市中基建发展债权项目(中国基建债务)

　　摘要：

　　多地因PPP受表彰，项目实施进度、规范程度、对转型支持表现突出。

　　报告要点：

　　热点：多地因PPP受表彰，项目实施进度、规范程度、对转型支持表现突出

　　近日部分市、县、区PPP工作受到表彰，其PPP实施进度、规范程度、行业结构，显著优于全国平均水平。实施情况来看，表彰地方PPP落地较快，截至2017年底实施率86.5%，远超全国平均（80%）市中基建发展债权项目；同时，表彰地方PPP规范度较高，调出示范率5.4%、远低于全国平均（16.3%）；行业结构来看，表彰地方医疗卫生、生态环保PPP占比高于全国平均，而交通运输传统基建占比较低。

　　结合近期PPP清库、新项目加速入库等综合考虑，规范度要求提升、合规项目加大支持或是未来PPP政策导向。一方面，近期PPP监管整体趋严，1季度PPP集中清库，规范度要求明显提升。另一方面，PPP规范度要求提升市中基建发展债权项目的同时，新项目仍在加快入库，生态环保、农业、林业等项目增长较快，结构趋于优化。

　　伴随规范度提升，多地加大对PPP支持，乡村振兴、环保攻坚等或是PPP重点发力领域。伴随PPP规范度整体提升，江苏、安徽、湖南等多省已明确鼓励民间资本参与ppp项目、加大PPP推广和支持力度。结合新入库结构来看，精准脱贫、乡村振兴、生态环保等领域PPP或将加快发力，助力“加速转型”。

　　报告正文

　　从PPP表彰，看政策导向

　　事件：近日，河北、山西、内蒙古等19省（市、区）的27个地方因推广政府和社会资本合作（PPP）模式工作有力、社会资本参与度较高而受到国务院办公厅通报表扬。（资料来源：中国政府网）

　　点评：

　　近日，河北、山西等19省（自治区）的27个地方，因推广PPP工作有力、社会资本参与度较高，受国务院办公厅通报表扬。自2016年督查激励长效机制建立以来，近日国务院开展第二次督查激励工作，对2017年落实推进重大政策措施真抓实干、取得明显成效的地方等予以督查激励，并采取相应奖励支持措施。其中，河北、山西等19省（自治区）的27个地方，因推广PPP工作有力、社会资本参与度较高，受国务院办公厅通报表扬，未来PPP开展过程中得到优先支持。这27个地方主要位于中部和西部地区，以基层市、县、区为主。

　　分析发现，以上27个地方，PPP实施进度、项目规范程度、PPP行业结构，均显著优于全国平均水平。

　　实施进度来看，受表彰地方PPP落地较快，实施率近九成，显著高于平均水平。以第三批财政部PPP示范项目为样本[1]，受表彰地方共37个项目入选第三批财政部PPP示范项目，计划总投资655.4亿元，分别占第三批PPP示范项目总规模的7.2%和5.6%。截至2017年底，第三批示范项目中落地项目413个、平均落地率80%；其中，受表彰地方平均落地率86.5%，远高于第三批示范项目的平均水平。

　　规范程度来看，受表彰地方PPP规范度较高，同时项目退库率远低于平均水平，PPP项目规范程度较高。金融防风险思路下，PPP融资监管总体趋严，1季度已集中清理一批PPP入库项目。第三批516个PPP示范项目中，共84个项目被调出示范项目名单，其中30个项目被调出示范并退库，占比分别高达16.3%和5.8%。27个受表扬地方的37个项目中，仅2个PPP项目调出示范，其中1个项目被调出示范并退库，分别占比5.4%和2.7%，远低于全国平均调出示范和退库比率，反映出受表彰地方PPP项目整体规范程度较高，或部分得益于地方性政策的支持。

　　行业结构来看，受表彰地方医疗卫生、生态环保等PPP项目占比高于平均水平。第三批PPP示范项目中，市政工程和交通运输等传统基建项目占比较高，与PPP总项目库的行业结构较为一致。受表彰地区的37个PPP示范项目中，医疗卫生、生态环保、养老、教育等项目占比，明显高于全国平均水平，而交通运输传统基建占比较低。市政工程类PPP，受表彰城市垃圾处理和轨道交通等占比较高，符合中、西部地区发展需求。

　　PPP实施较快、项目规范的地区受到表彰，结合近期PPP清库、新项目加速入库等综合考虑，规范度要求提升、合规项目加大支持或是未来PPP政策导向。

　　一方面，金融防风险思路下，PPP融资监管整体趋严，1季度PPP集中清库、清库效果显著，规范度要求明显提升。去年下半年来，金融防风险重要性持续提升，作为地方政府融资的重要平台，PPP融资监管也整体趋严。2017年11月10日财政部出台文件（“92号文”），要求在2018年3月31日前对已经入库项目集中清理，不宜继续采用ppp模式实施、不符合规范运作要求、可能构成违法违规举债担保的已入库PPP项目将予以清退。从退库效果来看，PPP退库项目主要集中在新疆、云南、内蒙古、甘肃等负债率较高的西部省份，交通运输、市政工程等传统基建退库规模较大，退库效果显著。

　　另一方面，PPP规范度要求提升的同时，新项目仍在加快入库，生态环保、农业、林业等项目库增长较快，结构趋于优化，助力经济“转型”。PPP融资监管整体趋严以来，市场一度担忧新项目入库速度或明显放缓。事实上，“92号文”发布以来，PPP项目库规模增长（净入库项目增速）的确有所放缓，但主要是受到集中清理退库影响，新项目入库速度并未放缓、而是仍在加快，平均每月新入库项目数量和金额都较之前明显提升。分行业来看，生态环保、农业、林业等项目库增长较快，或与精准脱贫、乡村振兴、环保攻坚加速推进有关，助力“转型”逻辑。分省份来看，新入库项目主要集中在湖北、河南、四川等省份，同时广东、浙江、安徽等中部和东部省份新入库比例明显提升。

　　伴随PPP规范度整体提升，多个省份明确加大PPP支持力度，后续PPP或仍将有进一步发力空间。金融防风险思路下，PPP融资监管总体趋严，1季度已集中清理一批入库项目，PPP项目规范程度得到提升。伴随PPP项目规范程度提升，江苏、安徽、湖南等多个省份明确鼓励民间资本参与PPP项目、加大PPP模式推广。例如，安徽省鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目，要求政府推进的基础设施和公用事业项目，优先采用PPP模式建设运营，优先支持民间资本股权占比高的社会资本方参与等。伴随项目规范程度的进一步提升，后续PPP或仍将有进一步发力空间。

　　结合新入库行业结构来看，精准脱贫、生态环保等领域或将是PPP重要发力点，助力经济“加速转型”。从PPP新入库行业结构变化来看，生态环保、农业、林业等新入库项目比重较高、项目库增长较快，或与近期重点推进的精准脱贫、乡村振兴、生态环保等经济新发力点有关；与此同时，部分不合规项目逐步退库，也为新经济、新动能腾出发力空间。伴随PPP项目规范程度的整体提升，后续PPP或在精准脱贫、乡村振兴、生态环保加速发力，助力经济“加速转型”。

　　综合近期表彰地方PPP特征、PPP政策导向来看，再次印证市中基建发展债权项目我们对2018年两条逻辑主线判断：防风险背景下的信用收缩，以及政策助力“加速转型”。防风险相关政策，2016年下半年开始已经有序推进，但对实体信用派生的影响2017年4季度才开始明显体现；结合企业端信用派生衡量指标来看，防风险持续推进背景下，信用收缩逻辑对经济的滞后影响，预计在今年下半年逐步体现，带动经济走势逐季回落，2018年经济或将呈“倒U型”。与此同时，“转型”逻辑下，“新经济”或加速发力；其中，PPP新入库集中发力的精准脱贫、乡村振兴等，都具有传统板块的“新元素”特征，也将成为2018年经济工作的新发力点，并带来相应投资机遇。

　　通过研究，市中基建发展债权项目我们发现：

　　1）近期PPP工作受表彰的27个地方，主要集中在中、西部地区，以基层市、县、区为主。近日国务院对2017年落实推进重大政策措施真抓实干、取得明显成效的地方予以督查激励。其中，河北、山西等19省（自治区）的27个地方，因推广PPP工作有力、社会资本参与度较高，受国务院办公厅通报表扬。受表扬的27个地方，主要位于中、西部地区，以基层市、县、区为主。

　　2）分析发现，以上27个地方PPP实施进度、项目规范程度、PPP行业结构，均显著优于全国平均。实施情况来看，表彰地方PPP落地较快，截至2017年底实施率86.5%，远超全国平均（80%）；同时，表彰地方PPP规范度较高，调出示范率5.4%、远低于全国平均（16.3%）；行业结构来看，表彰地方医疗卫生、生态环保PPP占比高于全国平均，而交通运输传统基建占比较低。

　　3）PPP实施较快、项目规范的地区受到表彰，结合近期PPP清库、新项目加速入库等综合考虑，规范度要求提升、合规项目加大支持或是未来PPP政策导向。一方面，金融防风险思路下，PPP融资监管整体趋严，1季度PPP集中清库、清库效果显著，规范度要求明显提升。另一方面，PPP规范度要求提升的同时，新项目仍在加快入库，生态环保、农业、林业等项目库增长较快，结构趋于优化，助力经济“转型”。

　　4）伴随PPP规范程度提升，乡村振兴、环保攻坚等领域PPP或将加快发力。伴随PPP项目规范度的整体提升，江苏、安徽、湖南等多省已明确鼓励民间资本参与PPP项目、加大PPP推广和支持力度。结合新入库项目结构来看，精准脱贫、乡村振兴、生态环保等领域PPP或将加快发力，助力经济“加速转型”。

　　5）综合近期表彰地方PPP特征、PPP政策导向来看，再次印证我们对2018年两条逻辑主线判断：防风险背景下的信用收缩，以及政策助力“加速转型”。重申我们年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，需要警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。

　　[1] 2018年1季度集中清库后，部分PPP项目被移出示范或退库清理；这里以第三批财政部PPP示范项目的最初样本为统计对象。