大业信托-45号·重庆潼南中票公募债(大业信托有限公司官网)

信托固收 2023年08月04日 10:35 133 admin

2022年，广汇汽车业绩出现上市以来的首次亏损，其流动性将会下降。

降级

评级下调反映大业信托-45号·重庆潼南中票公募债了惠誉对广汇汽车流动性收紧和无法大幅去杠杆化的预期。

惠誉预计，由于广汇汽车在2022年第四季度的经营业绩疲弱，以及未来一到两年内需要更多现金以至少部分偿付即将到期的长期债务，其流动性将会下降，可能会降低其未来偿还债务的能力。

据广汇汽车业绩预亏公告称，受相关防控措施和2022年第四季度提供更高折扣以提振新车销售影响，2022年公司业绩出现亏损，预计实现归母净利润-22.8亿-26.7亿元，这是其上市以来的首次亏损。

归母净利润

《小债看市》统计，目前广汇汽车存续2只美元债，存续规模4.93亿美元，其中有一笔2.3亿美元9.125%票据将于2024年 1月到期。

在境内债方面，广汇汽车存续3只债券，存续规模49.66亿元，其中一年内到期规模有6亿元，另一笔10亿元债券将于2023年3月可回售。

境内债券到期分布

目前，广汇汽车境内主体和相关债项信用评级均为AA+，评级展望“稳定”。

不过，东方金诚也关注到广汇汽车2022年业绩预亏，公告称将持续关注公司后续进展情况、经营和财务状况的变化，并及时披露相关事项对广汇汽车主体信用等级、评级展望以及相关债项信用等级可能产生的影响。

业绩首亏

据官网介绍，广汇汽车是中国遥遥领先的乘用车经销与服务集团、中国卓越的豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中出色的乘用车融资租赁提供商及汽车经销商中名列前茅的二手车交易代理服务实体集团。

2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业登陆A股市场；2016年6月要约收购香港上市公司广汇宝信（1293.HK）。

广汇汽车官网

从股权结构看，广汇汽车的控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持股比例为31.14%，公司实际控制人为孙广信。

股权结构图

广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。

近年来，汽车行业景气度下行叠加疫情影响，广汇汽车销售收入和毛利率下滑。

2022年12月，为加快资金和库存周转效率，广汇汽车对疫情期间积攒的库存车辆实施让利销售，进一步侵蚀了公司第四季度及全年的毛利。

另外，2023年广汇汽车品牌优化及投资相关的损失增加了6亿-7亿元。

截至2022年三季末，广汇汽车总资产为1315.32亿元，总负债835.78亿元，净资产479.54亿元，资产负债率63.54%。

《小债看市》分析债务结构发现，广汇汽车主要以流动负债为主，占总债务的80%，债务结构待优化。

截至同报告期，广汇汽车流动负债有665.29亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短债债务合计422.49亿元。

另外，广汇汽车还存在163.16亿元应付票据，其短期有息负债规模近600亿元。

相较于短债压力，广汇汽车流动性较为紧张，其账上货币资金有154.93亿元，现金短债比为0.37，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2021年末，广汇汽车银行授信总额有942.75亿元，未使用授信额度有345.27亿元，可见其财务弹性一般。

银行授信情况

除此之外，广汇汽车还有非流动负债170.49亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计124.03亿元。

整体来看，广汇汽车刚性债务有546.52亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为65%。

有息债务负担重、占比高，2018年以来广汇汽车的财务费用均在30亿上下，对公司盈利空间形成严重侵蚀。

从融资渠道看，广汇汽车渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。

其中，在股权质押方面，广汇集团已质押14.53亿股广汇汽车股票，占其所持股份的54.39%，可以看出股权质押率较高。

值得注意的是，2018年以来广汇汽车筹资性现金流呈净流出状态，说明外部融资环境不佳，但其未来对外融资需求却较高。

筹资性现金流

在资产质量方面，广汇汽车资产受限高，截至2021年中其受限资产为273.5亿元，其中受限货币资金占比过半，整体资产质量一般。

截至2022年三季末，广汇汽车预付款项和存货分别为266.95亿和202.03亿元，占比较高，对运营资金形成较大占用。

在非流动资产中，由于并购形成了大量商誉，截至2022年三季末广汇汽车商誉规模有187.49亿元，若未来被收购企业业绩不及预期，存在一定商誉减值风险。

总得来看，广汇汽车业绩亏损、债务负担较重，尤其是有息负债规模较大，且债务呈短期化，资金周转压力较大；再融资压力较大，资产质量却一般。

最大汽车经销商

1989年5月，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款，创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。

开始，孙广信从推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，最终靠石油贸易生意赚到了第一桶金。

新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长，孙广信又开始整合汽车服务业。

在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——并购。

从2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。

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到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。

2015年6月，广汇汽车登陆A股市场，次年又收购宝马在中国最大的经销商——宝信汽车，并更名为广汇宝信。

随着商业版图的不断扩大，孙广信的个人财富也在不断攀升。

2016年胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；2018年孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。

然而，一路走来在频繁并购扩张背后，广汇汽车积累了巨额负债和商誉，近年来随着债务陆续到期，其资金周转压力日益增大。（作者微信大业信托-45号·重庆潼南中票公募债：littlebond1）

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