陕西TH1号2024年债权资产城投债定融(债权融资计划是发债吗)

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近年来陕西TH1号2024年债权资产城投债定融，证券行业创新发展的步伐不断加快陕西TH1号2024年债权资产城投债定融，创新业务层出不穷，杠杆率放大，业务复杂度较传统经纪业务相比增强，经营形势更为复杂，证券公司面临的流动性风险越来越大。2014年中国证券业协会发布《证券公司流动性风险管理指引》，因此谋求流动性风险管理的主动性成为证券公司风险管理工作的重点。本文针对我国证券公司流动性风险管理现状，引入现金流量管理理念，尝试提出适应证券公司流动性风险管理的方法技术，即现金流量管理工具的应用方案。

一、证券公司流动性风险管理存在的主要问题

随着行业创新业务的发展，融资融券、约定式购回，股票质押式回购等融资类业务成为证券公司重要的盈利来源。而规模的快速增加，带来对资金的快速消耗，再加上证券公司融资渠道有限，流动性风险已经成为证券公司必须重视的风险因素。而证券公司自身流动性风险管理能力不高，暂时不能与业务发展速度相适应，其主要表现在：

（一）流动性管理制度建设需要完善

管理流动风险需要独立、专业的机构和完备的制度体系。证券公司普遍建立了以董事会为最高决策机构，并设立专业委员会负责流动性风险管理。证券公司的制度体系包括但不限于：《自有资金管理办法》用于规范自有资金流动性管理，《公司流动性安全垫资产管理制度》、《公司流动性风险管理办法》针对流动性应急管理等。

审批决策方面，证券公司一般采取四级审批决策机制度。但在职责和资金交易权限划分方面，大部分流动性管理部门相对弱势，没有被赋予交易权限或仅有部分交易权限，职能发挥受到一定限制。

（二）流动性风险管理的方法技术普遍不高

证券公司风险管理手段一般采用流动性风险压力测试、实行内部资金定价、日常计算现金流匹配情况及缺口、流动性安全垫资产管理等方式，具体如下：

1、流动性监管的计量指标

证券公司流动性风险计量的指标包括反映资产负债结构的指标、反映现金流量匹配情况的指标、反映资产负债集中度的指标以及反映市场环境的指标。如杠杆率、资产负债率、净稳定资金率，流动性缺口的计算，流动性覆盖率等指标。

2、流动性日常管理方法与技术

流动性日常管理普遍采用的方法包括实施资金集中管理并计算不同期限的资金计划或资金头寸表、对不同业务条线资金配置进行额度管理，实行内部资金定价，日常计算现金流匹配情况及缺口并安排对应融资计划、流动性风险压力测试、持有一定流动性储备资产用于应急等。但是证券公司很多未能将储备规模与其各业务条线压力情景下的资金缺口有效挂钩，并进行量化、动态调整，而是主观设定，在资金使用效率与应对流动性风险之间取得平衡，前瞻性不足。

（三）证券公司融资渠道有限，融资能力较弱

证券公司与银行相比，融资渠道匮乏，现有融资方式受到诸多严苛限制，表现在：（1）缺少中短期融资渠道。（2）发行中长期债券如公司债券、次级债等受发行额度且审批时间长等的限制。（3）受人民银行规定及窗口指导意见所限，证券公司在同业拆借市场获得授信难度大，且在资金市场紧张时几乎无法拆入。负债工具的缺乏导致证券公司无法进行适当的资产负债匹配，杠杆性业务、不确定性的资金需求、融资渠道有限以及严重的资金期限错配，极大地制约了流动性风险管理能力，客观上造成整个行业流动性风险水平上升。

二、现金流量管理的必要性浅析

证券公司自身资金体量不足，加之在外部融资方面的先天不足，造成行业内行业内融资短期化的现象。资金的期限错配对证券公司的流动性管理提出了更高的要求。现金流量管理作为流动性管理的重要工具，在流动性管理中存在明显的优势。其表现在：

（一）促进战略规划目标实现

从公司长远的发展规划来看，现金流量计划是公司合理配置资源的主体内容和防范风险的基本手段。在市场竞争日益激烈的今天，公司追求收益的强烈愿望与客观环境对流动性的强烈要求，使两者之间的矛盾更加突出。在战略分析和战略选择阶段，公司把战略目标方针政策初步确定下来后，需要对未来的资源配置策略进行充分论证，即通过现金流量管理来保障现金供应，确保规划目标切实可行。

（二）保证现金持续供应

公司的经营活动是一个循环往复的有机系统，公司只有拥有一定的现金，才能继续下一个循环。证券公司更应该关注公司的现金流量安排。面对复杂多变的经济环境，一方面依赖我们对宏观环境的主观判断，另一方面，依赖于我们对现金的前瞻性安排，才能为自己留下更多腾挪的空间。财务报表对公司的生产经营活动非常重要，但是在信息利用上，财务报表却存在着时间滞后的弱点。因此，根据不同的生产周期，以时间为主线选择现金流量管理工具，实现现金流量的事前分析，过程监控和动态管理，不仅可以保证公司的正常运营，到期按时还款，维护公司信誉，同时还能够显著降低公司的融资成本。

（三）防范公司经营风险

通过对公司经营和投资过程中现金流量周转情况的分析，可以对整体债务风险、营运现金周转风险及流动性风险进行有效预警，进而及时调整公司的投融资策略，确保公司能按时偿还到期债务。在正常的现金流量循环中，公司应能保持足够的流动性。缺乏流动性的公司将没有能力履行到期债务的还款义务，公司可能 支付，也可能采取借款，发行股份或处置资产等紧急措施偿还债务。如果长期处于这样一种状态，公司就将面临严重的财务风险。

现金流量管理工具因其预测性强，便于操作，对于风险管理具有前瞻性等特点，特别是财务金融领域对现金流量管理模式的创立，使得许多公司纷纷借鉴现金流量研究成果，建立起对现金流量的观察、分析和监控机制，以此来查找经营管理中存在的流动性的管理问题。

三、现金流量管理工具的应用初探

本部分，我们引入现金流量管理理论和管理工具，以收付实现制为基础，对建立符合证券公司运营特点的流动性风险管理体系进行初探，同时作为行业监管框架下流动性管理指标体系流动性覆盖率和净稳定资金率的一个辅助补充。

（一）总体思路

我们结合证券公司的行业特点，对现金流量报表体系进行再造，以时间为主线，按照中长期、年度、季度、月度和每周、日等时间长度，选择现金流量管理工具制定现金流量计划、预算、以及编制现金流量表。通过流量表数字反映的业务事项内容把握运行规律，并结合财务报表的引申关系分析公司的现金耗费和现金来源，引用矩阵分析法进行现金流量风险判断。

（二）再造现金流量表

1、年度资金预算

公司年度经营计划确定之后，资金管理部门编制年度资金预算，年度资金预算应结合各有关部门资金计划汇总填报，报公司专业委员会审核批准。现金流量管理遵循“以收定支，审慎理财”的管理原则，系统分析上一年度的经营、投资和筹资活动现金流量预算执行情况，作为安排预算的重要参考。年度现金流量预算执行半年后，根据客观情况的变化，及时调整年度现金流量预算。表3-1为公司年度现金预算表样。

表3-2公司月度现金预算

现金流入特别是筹资性活动的现金管理也是重中之重。公司要根据对季度，月度的经营和投资活动的完成情况进行汇总分析，掌握现金流入流出情况。根据出现的现金缺口和现金余额，对年度现金流量预算安排的融资规模和品种进行研究和落实，并根据现金流量的平衡情况，对重大投资项目作出取舍。

3、日现金头寸

资金管理部门应建立逐日盯市制度、资金监测和风险评估机制，每日开盘期间关注盘中资金流向和大额交收金融，闭市后相关资金管理岗位人员，负责统筹资金的调度和审核，对公司资金进行收、支、存的统计和分析，监控资金流向，掌握资金头寸，并向公司专业管理组织报送资金头寸及计划表。通过对日现金流量的监控，确保公司用款及时支付，公司债务与利息到期偿还，现金收支安全无误。表3-3为资金余黜日报表表样陕西TH1号2024年债权资产城投债定融；表3-4为日现金流量日报表样表。

表3-3资金余黜日报表（**年**月**日）

表3-4现金流量日报表（**年**月**日）

为推动实现证券公司年度现金流量预算目标，有效降低集团整体财务费用，通过系统内的现金归集、有序流动和充分利用提升公司的经济效益，证券公司可以实施现金集中管理工作。通过现金集中管理，将原先分散于各营业部的小现金统一整合管理，提高了现金使用效率，银行信誉不断提升，融资渠道不断拓宽。进一步增强了公司总部的管控能力和流动性风险的驾驭能力。

（三）矩阵分析法

在上面现金流量表数据的基础上，进一步对财务报表，资产负债表、利润表、现金流量表的关联关系进行引申。假定公司的发展需要始终保持现金收支平衡，公司生产经营形成的资产，在报表上体现为现金耗费，这一般可以反映公司的经营风险陕西TH1号2024年债权资产城投债定融；公司借款或者股权融资，在报表上体现为现金来源，反映为公司的财务风险。但是负债方的现金来源是存在期限的。在资产变现能力不足以满足负债偿付时，公司就需要动用自身盈利所得、股东资本弥补负债缺口；或者借新债还旧债。无论哪种方式，都表明公司的财务弹性在缩小。当公司无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务时，就会产生流动性风险。

1、前提假设

按照资本资产定价理论，我们假设：

高风险业务对应高投资回报，低风险业务对应低投资回报。如果低风险业务存在高投资回报，那必然会导致资本大量流入该业务，从而降低收益值；高风险高回报行业，虽然投资可观，但其高风险业务也限制了资本的流入。按照现金或者财务资源来源的不同，财务风险也相应不同。如借贷资金的财务风险要高于自有现金或股权资金。

2、公司整体风险的矩阵分析

经营风险是由公司的经营范围、经营战略决定的，财务风险则是由公司的资本结构、融资策略决定的，两者共同构成了公司的总体风险。由此，结合矩阵分析法，我们可以得出公司的总体风险。我们把不同程度下的经营风险和财务风险搭配分成四个不同的象限。具体如图3-5所示。

通过不同类型的经营风险、财务风险的搭配，来了解证券公司的风险情况。具体结合XX证券公司实际情况而言就是：

1）、I象限。高经营风险搭配高财务风险。证券公司的信用业务等资本中介类业务，如融资融券、股票质押式回购等经营风险很高，所需的现金主要来自融资，一旦融资需求跟不上业务发展的速度，不仅会吞噬掉自有资金的积累，公司就会面临现金链断裂的可能性。这类创新业务，公司盈利能力很高，但风险很大。 属于I象限。

2）、Ⅱ象限。高经营风险搭配低财务风险。证券公司的固定收益类、自营类风险很高，但是所需现金来源于股东投入，留存收益等，没有硬性偿还的约束。即使固收业务经营不善，也不会面临公司 的危险。这种业务证券公司盈利能力趋于稳定，财务风险不大。所于II象限。

3)、Ⅲ象限。低经营风险搭配低财务风险。证券公司的传统经纪业务通过早年积累，已成规模，基本处于完全的竞争市场，一般情况下不会发生较大的波动，同时也是支持证券公司发展新业务的充足粮仓。这种公司业务盈利能力相对较弱，但是财务风险也更小。

4）、Ⅳ象限。低经营风险搭配高财务风险。证券公司的资管业务、投资银行、场外OTC业务，这类业务需要紧抓市场热点，做好项目储备，实现券商从间接融资向直接融资的功能。但这类业务盈利能力目前相对较低，同时财务风险很大。属于IV象限。

结合现金耗费、现金来源的分析，可知，如果高经营风险业务和现金耗费大于高财务风险带来的现金来源，则表示公司高经营风险所需的现金，利用部分自有资金，现金周转风险较低；如果高风险业务的现金耗费小于高风险业务带来的现金来源，则表示公司部分融资被用于低风险业务，所现金周转风险较高，因为低经营风险业务同时也意味着盈利能力较低，如果利用高财务成本的融资，则利润被利息吞掉，公司的未来潜力削弱。

（四）矩阵分析法的具体运用

2015年对于所有券商来讲是极具代表性的一年。既有杠杆资金撬动的牛市引发的流动性不足，也有清配资去杠杆致使整个股票市场的持续动荡。我们以XX证券公司2015年的数据，运用这种方法来看，对比复杂的经济情况进行分析。

XX证券公司，2015年末资产合计241615万元。资金来源上，股权融资79595万，占比总资产33%，公司留存收益26753万，占比总资产11%，债务融资73904万元，占比总资产31%。资金耗费上，信用业务融出资金占用155954万，占比总资产65%，公司购买有价证券29277万，占比总资产12%。由上述数据可知，XX证券公司的高风险信用业务的现金耗费占比68%大于高财务风险债务融资31%的比例，则表示公司高经营风险业务所需的资金，需要利用公司自有资金补足。现金周转风险较低。如图3-6所示：

XX证券公司2015年主要通过发行次级债、收益凭证等方式取得的资金，仍然不能满足公司信用业务和自营业务的需要，随着借款的期限日渐接近，如果信用业务没有资金归还，该券商就需要动用自有资金来解决融资缺口。如果自有资金不足，现金风险就明显增长。如图3-7数据如示可知，2015年第一季度，第二季度，股票行情转暖，信用业务不断增长，公司的现有融资渠道不能满足公司业务的发展，公司通过短期交易所债券市场回购业务需要了3个亿资金缺口，仍存在7个亿的资金缺口，只能动用自用资金来解决。4季度的资金缺口更大，达到了11.5亿。到了2015年3季度，证券市场热情冷却，信用业务大量萎缩，客户融资资金不断回吐，钱多的到处找出路。高风险的债权融资被用于银行间市场存放，则利润被利息吞噬，现金周转风险加大，公司盈利能力降低。如图3-7

（五）引入现金流量管理的实施效果及评鉴建议

通过使用现金流量管理工具，XX证券公司始终把公司的投资决策置于大的外部环境中，并对公司自身的现金状况、融资规模、投资规模和未来发展作出了全面客观的分析，充分估计可能存在的风险，从而能在2015年这样复杂多变的一年，安然度过流动性危机，并且实现经营业绩翻番的成果。

但是，作为一种管理工具，在使用过程中仍然会有运用中存在问题和不足。如在现金流量测算过程中，需要结合财务报表，以及年度的控制目标和考核监管指标，多次实验，反复平衡，既要做到充分利用又留有余地，既要满足经营又要做到风险可控，劳神费时，十分琐碎。

总之，现金流量管理是所有企业面临的复杂问题。流动性对金融市场和金融机构的稳健运行的重要性不言而喻。证券公司作为流动性风险的直接承担者，证券公司要密切关注外部的宏观经济变化，做好资金动态规划和调整。平时保持较为稳健的财务策略，较为充足的财务弹性。同时，现金流量管理理念已深入人心，本文只做了一个浅显的分析应用，但如何将现金流理管理理论深入联系证券行业实际，至今仍是一个需要不断深入研究的课题。

　　来源：中国资金管理网

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